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                                                        京东iphone11发货-国君策略:为什么对“重灾”板块予以重视

                                                        时间:2020-02-23 00:00:37 作者:admin 热度:99℃
                                                        村民杀60只野鸟被拘京东iphone11发货-国君策略:为什么对“重灾”板块予以重视原标题:【国君策略】何时逆境反转?前瞻消费服务“重灾”板块

                                                          
                                                          来源: 谈股问君

                                                          
                                                          耐心等待冲击过后的投资机遇,本篇报告综合策略视角与行业摸底调研,对后疫情阶段消费服务“重灾”板块逆境反转投资策略的可能性做前瞻性分析。

                                                          
                                                          摘要 

                                                          
                                                          对“重灾”板块予以重视:一方面,疫情之下消费服务板块首当其冲,其影响与变化应密切跟踪观察;另一方面,短暂但严重的冲击往往造就买点,其后的逆境反转有望提供收益。本篇报告我们择取受疫情影响严重、具有代表性的航空、快递、酒店、餐饮、院线、白酒板块,综合策略视角与行业调研结果予以分析。 

                                                          
                                                          “逆境反转”投资策略是否成为可能?自上而下来看,建议关注:1)参考SARS经验,疫情中部分相关消费需求滞后而非消失,甚至可能出现季度性的强反弹,市场对此尚估计不足;2)宏观经济层面,政策的力度有望超预期,推动经济V型反弹从而支撑需求、降低不确定性;3)疫情作为供给侧冲击所带来的长期结构性影响当前被市场忽略,这包括行业洗牌、集中度提升,龙头市占率改善,消费服务领域税费减免进程加速等。

                                                          
                                                          “逆境反转”投资策略是否成为可能?自下而上来看,基本条件正在酝酿:1)对基本面冲击的估计已大幅修正、当前处于观察阶段;调研结果体现为业绩预期已趋于谨慎,以航空、院线为例,Q1业绩预期已由疫情前同比明显增长转为行业整体大额亏损,全年业绩增长预期转负(其余详见正文,后同)。2)对疫情的不确定性给予了一定的估值折价;在4月初疫情明显缓解的假设下,(除快递外)当前股价对应估值普遍处于偏低位置,以航空、院线为例,回归常态或带来20%左右的估值提升。3)当前投资者的关注度偏低、参与热情有限;(除快递外)当前投资者关注度普遍偏低,(除快递、白酒外)当前投资者参与度同样偏低。

                                                          
                                                          逆境反转何时发生、观察什么?按照时间先后来看,可关注:1)快递,人员复工率与业务量;预计2月底全员复工,其后随电商供应链的恢复业务量逐渐恢复;疫情解除滞后1个月业绩明显改善。2)航空,社会复工率与航班量环比变化趋势;预计随新增确诊病人大幅减少、社会复工率提升,公商务出行即开始逐步复苏;疫情解除滞后1个季度有望出现业绩显著改善。3)白酒,生产环节正常,观察2月底渠道端复工情况、4月底餐饮业恢复情况,其后关注批价指标变化,期待3季度业绩强劲改善。4)酒店与餐饮,前者目前50%开业、后者全面停业状态,预计于4月底有望恢复正常,前者关注出租率变化、后者为重点企业翻台率。5)院线,当前处于全面停业状态,预计略滞后于酒店和餐饮业恢复正常运营,后续期待春节撤档电影上映与暑期档,期待3季度业绩显著改善。 

                                                          
                                                          核心风险:疫情持续恶化、消费服务领域政策限制加强、宏观经济增速低于预期、疫情后需求反弹低于预期。

                                                          
                                                          感谢岳小博、苗瑜、于清泰、马铮、张睿的贡献。

                                                          
                                                          目录

                                                          1.    为什么对“重灾”板块予以重视

                                                          2.    逆境反转投资策略是否可能?自上而下的关注点   

                                                          2.1. 来自SARS的经验:疫情之后,需求快速修复、甚至爆发

                                                          2.2. 对于2020,宏观经济深V反弹推助需求修复   

                                                          2.3. 不应忽视疫情冲击带来的供给侧影响

                                                          3.    逆境反转投资策略是否可能?自下而上看,基本条件初步具备

                                                          3.1. 如何看待业绩影响?

                                                          3.2. 股价、估值、投资者行为现状如何?

                                                          4.    逆境反转何时发生、观察什么?

                                                          5.    附录   

                                                          正文 

                                                          1. 为什么对“重灾”板块予以重视

                                                          冲击过后往往机遇到来。通常,伴随着意料之外的风险冲击事件,相关股票出现下跌:这既来自于对业绩的潜在影响,也来自于不确定性增大所导致投资者要求的风险溢价上升(估值压制),此外行为因素常常带来股价的超调;而随着风险冲击平息、上述过程反转,危机带来的高风险溢价成为未来投资超额回报的重要来源。

                                                          较之其他系统性风险,疫情冲击的显著特征在于:1)人员的流动与聚集在疫情期间面临较强的限制;因而2)居民的生活场景、工作场景、相关时间安排发生了重要的改变;以及3)本次疫情爆发时期集中于一季度,包含春节节假日。逻辑上,越是贴近终端消费服务、越是依赖于线下活动、越倚重节假日销售的可选消费类别所受到的需求冲击越是严重。

                                                          随着疫情趋于好转,“重灾”板块的逆境反转是一类值得重视的策略思路。疫情终将结束,企业生产经营活动、居民消费与生活活动终将趋于正常。本篇报告,我们择取受疫情影响严重、具有代表性的消费服务板块(航空、快递、酒店、餐饮、院线、白酒),对冲击影响程度、股价反应程度、如何跟踪其发展变化、有哪些可能的正向催化因素与负面风险、合适出现投资配置机会等问题进行前瞻性的分析,探讨后疫情阶段逆境反转投资策略的可能性。

                                                          2. 逆境反转投资策略是否可能?自上而下的关注点

                                                          2.1. 来自SARS的经验:疫情之后,需求快速修复、甚至爆发

                                                          2003年爆发的SARS疫情为我们提供了一个经验参照:1)2003年2月至4月,为其发酵期;2)4月-6月,为期爆发阶段;3)其后至8月,疫情确认得到控制。

                                                          从宏观数据上来看,疫情过后存在明显的反弹修复。GDP数据来看,03年SARS爆发期间交通运输、仓储和邮政业,住宿和餐饮业的GDP季度同比增速严重下滑(前者由02Q4的10.6%下滑至03Q1的6.9%,Q2进一步下滑至2.1%;后者由02Q4的13.6%下滑至03Q1的12.3%,Q2进一步下滑至9.5%),批发和零售业景气偏高但同样受到了一定的抑制。至03年Q3,数据出现了显著的反弹,其中交通运输、仓储和邮政业较之Q2低点大幅提升4.9pct,住宿和餐饮提升10.3pct,批发和零售提升5.9pct。

                                                          社会消费品零售总额数据特征类似,03年在疫情爆发最为严重的5月份社零同比增速下滑至4.3%,而后逐月回升,并于8月疫情基本控制并解除的8月份修复至疫情前的增速水平9.9%。从交运客运量、餐饮业收入、酒店客房出租率、全国旅游人数等数据来看,疫情过后均实现了较强的复苏。

                                                          来自SARS的基本经验:1)相关出行、消费活动在疫情爆发期即出现低点,而后持续改善提升,至疫情全面解除基本回升至正常水平;2)存在一定的需求延后,带来疫情解除后的数据强反弹特征。如果SARS经验对于本次新冠疫情具有较高的借鉴意义,这意味着消费服务相关“重灾”板块基本面的拐点有望于2020年1季度末出现,从而为“逆境反转”思路提供基本面支持。

                                                          2.2. 对于2020,宏观经济深V反弹推助需求修复

                                                          一个合理的担忧:2020年是否会遭遇一个不利的宏观经济环境,致使疫情过后的需求修复始终乏力;毕竟,本文中消费服务“重灾”板块同样具有较高的宏观经济敏感性。

                                                          采用国君宏观组的分析及测算:疫情影响经济节奏,不改趋势,2020 年中国经济将现深 V 反转。其中,对于2020年实际GDP季度同比的测算分别为3.9%(疫情爆发期)、6.4%、6.6%、6.3%,全年5.8%;后疫情阶段(Q2与Q3)季度GDP同比增速有望较之Q1提升2.5pct至2.7pct…

                                                          …考虑到03年实际GDP季度同比分别为11.1%、9.1%(疫情爆发期)、10.0%、10.0%;后疫情阶段(03年Q3与Q4)季度GDP同比较之爆发期Q2提升0.9pct…

                                                          …那么,从宏观经济修复力度与节奏层面来看,2020年宏观经济需求的支撑与季度性改善甚至强于2003年情况;对此,我们倾向与认为前述担忧无虞。

                                                          2.3. 不应忽视疫情冲击带来的供给侧影响

                                                          疫情作为一次供给侧外生冲击,同样将对行业结构产生长期影响,成为逆向投资的重要支撑;然而,风险冲击之下投资者对“重灾”板块整体持普遍规避的态度,上述影响短期内易被忽略。

                                                          通过与行业领域的交流,我们认为有如下几点值得重视:1)相关行业内的中小企业普遍存在现金流风险、资产负债表风险,严重的疫情影响会加速行业的洗牌充足,龙头企业由于抗风险能力较强、并购整合能力较强,市占率有提升潜力。2)政策层面,疫情或促进这类民生相关度高的领域税费减免进程的加速。因而,“逆境反转”的投资思路应重点关注相关领域龙头企业。

                                                          3. 逆境反转投资策略是否可能?自下而上看,基本条件初步具备

                                                          3.1. 如何看待业绩影响?

                                                          从调研结果来看,分析师与投资者当前对“重灾”板块业绩普遍已进行了大幅下修(见下表2),当前正处于等待1季度业绩确认与再修正的阶段。此外,值得注意的包括:1)对于业绩改善的时间判断来看,酒店、快递具有一定的领先性,餐饮、院线同步或偏之后,航空与白酒预计于3季度有望观察到业绩层面出现实质性改善。2)业绩的节奏,分析师看好疫情后相关板块需求存在“报复性”修复的可能,其中酒店、餐饮、院线以季度性加强为主而后回归趋势,航空、快递、白酒期待全年维持较强修复的判断。3)主要风险点来自于疫情时常的不确定性,以及相关政策强制性要求存在不确定性,此外航空应关注是否存在暑期缩短问题、白酒关注酒厂政策、院线关注内容供给情况。

                                                          3.2. 股价、估值、投资者行为现状如何?

                                                          在我们早先进行的机构投资者调研问卷之中(2月4日),机构投资者对于消费服务类板块的担忧较为一致。

                                                          两周之后,在本次新近的调研结果来看,“重灾”板块开始具备一定的低位特征(见下表3):1)股价表现较之市场整体显著偏弱,除快递板块外,疫情期间(自2020-01-17)航空下跌13%、酒店下跌13%、餐饮下跌14、白酒下跌8%、院线下跌25%,而同期wind全A指数下跌3.3%、上证综指下跌5.1%、沪深300下跌3.9%。2)除快递板块外,分析师认为当前股价较之合理中枢普遍居于较低状态,在恢复过程中存在一定的修复空间(航空20%以上、酒店10%、餐饮10%、白酒15%、院线25%);3)除快递外,航空、酒店、餐饮、院线板块投资者的关注度与参与度双低,白酒关注度低、参与度正常。

                                                          4. 逆境反转何时发生、观察什么?

                                                          逆境反转何时发生、观察什么?在调查中,我们试图总结观察点与重要时间点。按照时间先后来看,可逐次关注:1)快递,人员复工率与业务量;预计2月底全员复工,其后随电商供应链的恢复业务量逐渐恢复;疫情解除滞后1个月业绩明显改善。2)航空,社会复工率与航班量环比变化趋势;预计随新增确诊病人大幅减少、社会复工率提升,公商务出行即开始逐步复苏;疫情解除滞后1个季度有望出现业绩较为强劲的改善。3)白酒,当前生产环节正常,观察2月底渠道端复工情况、4月底餐饮业恢复情况,其后关注批价指标变化,期待3季度业绩强劲改善。4)酒店与餐饮,前者目前50%开业、后者全面停业状态,预计于4月底有望恢复正常,前者关注出租率变化、后者为重点企业翻台率。5)院线,当前处于全面停业状态,预计略滞后于酒店和餐饮业恢复正常运营,后续期待春节撤档电影上映与暑期档,期待3季度业绩显著改善。

                                                          5. 附录

                                                          京东iphone11发货-国君策略:为什么对“重灾”板块予以重视
                                                        声明:本文内容由互联网用户自发贡献自行上传,本网站不拥有所有权,未作人工编辑处理,也不承担相关法律责任。如果您发现有涉嫌版权的内容,欢迎发送邮件至:12966253@qq.com 进行举报,并提供相关证据,工作人员会在5个工作日内联系你,一经查实,本站将立刻删除涉嫌侵权内容。